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經(jīng)濟學(xué)博士。清華大學(xué)經(jīng)濟學(xué)研究所副所長、副教授 博弈論和策略思維 提供專業(yè)企業(yè)內(nèi)訓(xùn),政府培訓(xùn)。 13439064501 陳老師
  2016年10月26日       
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近年來,互聯(lián)網(wǎng)眾籌繼虛擬貨幣,網(wǎng)絡(luò)理財,P2P之后成為最引人注目的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新活動。但互聯(lián)網(wǎng)眾籌畢竟屬于高風(fēng)險的投資行為,這樣一種基于互聯(lián)網(wǎng)的融資方式會不會象P2P那樣,產(chǎn)生大量的欺詐,損害投資者的利益,擾亂金融秩序?其有效的運作機制又是什么?
我們認為,眾籌本質(zhì)上是多人之間在融資活動中的合作行為。我們可以根據(jù)博弈論中有關(guān)合作的機制來尋求眾籌的有效機制。
一、歷史上的眾籌及其運作機制
在中外的歷史上,眾籌現(xiàn)象一直存在。比如,“湊份子”是我國歷史上典型的眾籌現(xiàn)象。人們在參加婚喪嫁娶紅白喜事時,會進行隨禮湊份子。收到禮金的人會在以后對方舉辦紅白喜事時再去“還禮”。這種“禮尚往來”的“湊份子”實際上就是有借有還的債權(quán)眾籌。此外,古人還從婚喪嫁娶中的湊份子中演化出“標會”的民間融資方式。標會,在有些地方又被成為“抬會”,由相互比較熟悉、人數(shù)相對固定的村民組成,通過定期開會競標來相互融通資金。每次開會時,大家都各自帶一筆數(shù)量相同的錢過來,湊成一筆較大數(shù)目的資金,然后通過對使用這筆錢的利息高低進行競標,利息出得最高者就可以獲得這筆資金的使用權(quán)。但下次開會時,獲得資金使用權(quán)的人就不僅要帶著一筆和大家相同數(shù)目的錢,還要把利息也帶來,并且不能再參與競標了,由剩下還沒有獲得資金的人來相互競標,以保證一輪之后每人都可以獲得一次融資機會。這種被學(xué)術(shù)界稱為“輪轉(zhuǎn)儲蓄和信貸”的民間合作金融,其實質(zhì)是一種債權(quán)眾籌。
“湊份子”,“標會“等這些債權(quán)眾籌的融資方式是我國千百年以來重要的融資方式,支持了古人生活中遇到的各種各樣的融資需求。其成功有效運作的合作機制來自于重復(fù)博弈中產(chǎn)生的互惠機制。由于我國的傳統(tǒng)社會是一個農(nóng)業(yè)社會,而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特點是人和土地的結(jié)合,土地是不動產(chǎn),從而使得人們在正常情況下基本是不流動的,甚至是祖祖輩輩都在一塊土地上耕作,形成了社會學(xué)所講的“熟人社會”。在熟人社會中,人們之間就形成了低頭不見抬頭見的長期的“重復(fù)博弈”。這種“重復(fù)博弈”機制的存在保證了參與債權(quán)眾籌的人們之間的合作行為。
但隨著我國從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟向工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展,人們逐漸擺脫土地的束縛,開始流動,整個社會逐漸轉(zhuǎn)向“陌生人社會”。這樣以來,人們之間的重復(fù)博弈就無法維持,導(dǎo)致很多合作關(guān)系破裂。典型如現(xiàn)在城市里參與婚禮湊份子的人數(shù)大大減少,標會也不斷出現(xiàn)“倒會事件”。也就是說,基于人際關(guān)系之間的重復(fù)博弈形成的互惠合作機制在今天并不適用了。
西方在大航海時代發(fā)明了股權(quán)眾籌的方式。由于當(dāng)時的技術(shù)條件導(dǎo)致安全航行的程度有限,人們每一次出海貿(mào)易所面臨的風(fēng)險特別巨大。在這種高風(fēng)險的條件下,就出現(xiàn)了從債權(quán)眾籌轉(zhuǎn)向了股權(quán)眾籌的變化。股份公司就是最早的股權(quán)眾籌,比如1602年在荷蘭成立的“聯(lián)合東印度公司”。該公司別具一格地將融資的方向?qū)柿藦V大的“草根階層”,對小商小販等普通群眾發(fā)起了股權(quán)眾籌,在上千位群眾的參與下,為建造出海急需的大型船艦?zāi)技搅思s等于今天300萬歐元的巨額資金。
股權(quán)眾籌最大的問題是其博弈不具有重復(fù)性,多次對同一對象融資往往比較少見。因而,單純一次性的博弈就會導(dǎo)致非常嚴重的不合作行為。比如船長在遇到海險時,對船上所載的股東的貨物故意不盡到積極保護的義務(wù),或者,船長帶著諸多貨物潛逃等等。為了解決這些不合作行為,西方發(fā)明了一整套流傳至今的優(yōu)秀制度,從公司法人制度、有限責(zé)任制度,海上保險制度。這些制度的維持都是以法律的形式,凡是違反這些制度就會受到法律的制裁。
以法律制裁來減少不合作行為,屬于博弈論中促進合作的權(quán)威機制。權(quán)威機制與重復(fù)博弈機制不同之處在于前者是依靠參與者之間彼此相互制裁,后者是依靠一個權(quán)威來制裁。借助權(quán)威機制維持的合作最大的問題是成本較高,投資數(shù)量很小的投資者使用法律權(quán)威機制在成本收益方面不劃算,從而無法更好的維護自己的利益。因此,那些VC、PE的投資者基本上都是精英人士,因為只有這些人士的財力才足以才足以讓他去聘請律師用法律維護自己的權(quán)益。也就是說,權(quán)威機制的弊端在于對整個社會來說,公平性略差,無法囊括長尾人群。
二、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的難題以及有效機制分析
在今天的信息社會中,互聯(lián)網(wǎng)在其他領(lǐng)域已經(jīng)展示出可以克服權(quán)威的弊端,更好地服務(wù)長尾人群的強大力量。那么,在眾籌領(lǐng)域,又該如何借助互聯(lián)網(wǎng)來實現(xiàn)有效的合作機制?
一般的,大家會認為互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢在于克服信息不對稱,突破區(qū)域距離來實現(xiàn)資源的配置。但實際上,我們也應(yīng)該看到,互聯(lián)網(wǎng)同時也在制造信息不對稱問題,產(chǎn)生了大量的由于區(qū)域距離所產(chǎn)生的機會主義行為。
比如,在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺上,一個北京的投資者很難了解清楚一個長沙項目的具體情況,也不可能為了一筆小額的投資來長沙進行索賠。這樣,長沙的項目負責(zé)人就更有可能對來自北京上海等外地的投資者進行欺詐。更糟糕的是,項目方還可能故意隱瞞關(guān)鍵信息加劇這種不對稱的程度。這樣一來,某些真正好的項目可能沒有公開創(chuàng)新的核心技術(shù)而“顯得差”;而某些真正差的項目由于隱藏了風(fēng)險而“顯得好”,進而導(dǎo)致逆向淘汰發(fā)生:真正優(yōu)秀的項目會漸漸退出平臺,最后剩下一堆高風(fēng)險的項目。
另外,互聯(lián)網(wǎng)眾籌中也存在投資方的道德風(fēng)險問題。投資方的道德風(fēng)險問題主要表現(xiàn)為:(1)抄襲剽竊——投資方可能會抄襲項目方的創(chuàng)意或技術(shù),尤其在中國知識產(chǎn)權(quán)缺乏保護的環(huán)境下。(2)搭便車——投入一筆金額小的資金后就不再對項目操心,讓別人負責(zé)監(jiān)督,坐享其成。(3)過分冒險——不謹慎投資,失敗后不愿自己承擔(dān)損失,而是選擇鬧事耍賴要求政府介入來彌補自己的損失。
因此,在互聯(lián)網(wǎng)時代下,要想找到眾籌的有效運作機制,關(guān)鍵是如何發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)優(yōu)勢,克服其帶來的弊端?;ヂ?lián)網(wǎng)最大的優(yōu)勢在于信息的披露和傳遞,因此,我們這里基于博弈論的信號傳遞原理在此提出互聯(lián)網(wǎng)眾籌有效運作的領(lǐng)投人機制和黑名單機制。
互聯(lián)網(wǎng)眾籌中,具有信息優(yōu)勢的項目方要想向投資方展現(xiàn)自己有能力使項目成功,就需要借助一種信號傳遞機制。以Kickstarter眾籌平臺上的信號傳遞機制為例(Mollick),項目方是否拍攝并上傳關(guān)于項目的視頻、項目方每日是否積極更新并回復(fù)投資方的留言、項目介紹文案是否有錯別字等都可以作為有力的信號,向投資方展示自己的項目能否被判定為高質(zhì)量的項目。
上述信號傳遞手段雖然有效,但考慮到網(wǎng)絡(luò)眾籌項目大多有高科技背景,為防止不道德的投資方進行剽竊,其核心信息往往不會由自己公開傳遞。這樣一來,更好的傳遞方式應(yīng)該由第三方完成,即“領(lǐng)投人機制”。項目方首先與領(lǐng)投人(職業(yè)投資方)在線下約談項目細節(jié),投資方對項目進行專業(yè)的盡職調(diào)查后如果決定投資,該投資方會以“領(lǐng)投人”的身份在線上顯示出來,以此向其他“非職業(yè)”投資方傳遞一個信號“該項目質(zhì)量好”,其他非職業(yè)投資方根據(jù)該信號的有無來選擇是否跟投。領(lǐng)投人向跟投人傳遞信號的機制很好地緩解了籌投雙方的信息差距,進而有效地克服了逆向選擇問題。
為了克服項目方在融資完成后可能發(fā)生的機會主義行為,我們可以借助互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù),以充分發(fā)揮聲譽機制的作用。由于聲譽的好壞可以用黑名單來反映,所以發(fā)揮聲譽機制的一種做法是建立黑名單審查機制,同時在投資者之間建立某種信息共享機制。黑名單審查機制是指將有不道德行為的項目方信息納入黑名單中,眾籌平臺根據(jù)這份名單對將在平臺上發(fā)起眾籌的項目方進行資格審查,審查其過去是否有不良行為被記錄在黑名單中,如有不良行為則通過禁止其繼續(xù)融資來對其懲罰。項目方為了不被禁止融資,就會主動避免自身不道德行為的發(fā)生。
為了克服投資方的不道德行為,需要建立針對投資方的審查準入機制。通過制定互聯(lián)網(wǎng)眾籌的參與資格,既能夠保護風(fēng)險承受能力低的民眾又能夠減少投資方的機會主義行為,目前已經(jīng)基本在各國達成共識。在美國以法律形式對投資方的參與資格進行了規(guī)定,2012年奧巴馬批準的《JOBS法案》規(guī)定年收入少于10萬美元的投資方,其投資金額的上限為2000美元。以色列的OurCrowd平臺對來自美國的投資者還要審查其是否有會計師或律師的簽字,以證明其有足夠的風(fēng)險承擔(dān)能力。
以上是我們的觀點,希望能夠給從業(yè)者以及政府的管理部門提供開展有關(guān)工作的思路和舉措。
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隨機讀管理故事:《“便捷”還是“誘惑”?》
  我們旅行到鄉(xiāng)間,看到一位老農(nóng)把喂牛的草料鏟到一間小茅屋的屋檐上,不免感到希奇,于是就問道:
  “老公公,你為什么不把喂牛的草放在地上,讓它吃?”
  老農(nóng)說:“這種草草質(zhì)不好,我要是放在地上它就不屑一顧;但是我放到讓它勉強可夠得著的屋檐上,它會努力去吃,直到把全部草料吃個精光。
  啟發(fā)思考:
  看完這個故事,你大腦里想起的一個產(chǎn)品會是什么?小米手機!沒錯,雷軍就是那個老農(nóng)夫,把小米手機放在屋檐上,讓你勉強可以夠得著,讓你欲罷不能地想去夠著。
  容易得到的,也會隨手扔掉。太難得到的,有些人爭取一會兒就放棄了。只有勉強得到的,意外得到的,人們就會感到驚喜,倍感珍惜。
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