一直以來(lái)，天星資本都是一家備受爭(zhēng)議的機(jī)構(gòu)，一方面成立短短數(shù)年發(fā)展迅猛，另一方面卻因?yàn)榧みM(jìn)的投資風(fēng)格和高調(diào)的發(fā)展規(guī)劃被市場(chǎng)質(zhì)疑。

值得注意的是，與九鼎投資、中科招商這些利用掛牌新三板募資完成跳躍式發(fā)展的私募機(jī)構(gòu)不一樣的是，即便一直未能登陸新三板，但從一開始天星資本就同新三板市場(chǎng)深度綁定，一定程度上天星資本發(fā)展的周期就是新三板市場(chǎng)由熱到冷的微觀縮影。

如今資本市場(chǎng)即將進(jìn)入新的階段，天星資本和新三板市場(chǎng)是否能重新出發(fā)？

押注新三板

2012年成立的天星資本，在最初發(fā)展的幾年時(shí)間里同新三板市場(chǎng)深度綁定，而這種押注式策略也為隨后天星資本遭遇的種種問(wèn)題埋下了伏筆。

天星看好新三板體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是看好新三板企業(yè)，二是樂觀預(yù)期自身可以登陸新三板并且利用新三板完成跨越式發(fā)展。

2014年2月新三板第一批擴(kuò)容至全國(guó)的企業(yè)正式完成掛牌，彼時(shí)為了慶祝這一歷史時(shí)刻，新三板各界齊聚鳥巢，新三板市場(chǎng)一派新氣象。也就是在這一階段，剛成立不久的天星資本開始了有別于其他私募機(jī)構(gòu)的兇猛打法，地毯式地專注投資新三板企業(yè)。

根據(jù)記者梳理，2014、2015年兩年天星資本投資了大量新三板掛牌企業(yè)，天星資本所持有的新三板企業(yè)股權(quán)多來(lái)自于這一時(shí)期的投資。

“從市場(chǎng)階段來(lái)看，天星當(dāng)時(shí)這種投資風(fēng)格也有其道理，2014年擴(kuò)容之后，做市商制度出臺(tái)，新三板指數(shù)出臺(tái)，2015年第一季度新三板二級(jí)市場(chǎng)更是有一波瘋狂的行情，對(duì)于包括天星資本在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不可多得的機(jī)會(huì)。”上海一家私募投資機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)11月13日回憶當(dāng)時(shí)情況時(shí)講道。

從后來(lái)天星資本為了登陸新三板準(zhǔn)備的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書來(lái)看，截至2015年底，天星資本已經(jīng)在新三板市場(chǎng)完成了宏大的布局。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月20日天星資本在管基金投資項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目超過(guò)200個(gè)，主要為已掛牌或擬掛牌新三板的企業(yè)。

按照這一速度來(lái)看，天星在短時(shí)間內(nèi)完成的多筆投資，滬上一家曾經(jīng)和天星資本一同調(diào)研過(guò)的公募基金專戶產(chǎn)品新三板投資經(jīng)理11月14日對(duì)記者表示：“當(dāng)時(shí)天星資本人員擴(kuò)張也很厲害，幾乎很多企業(yè)的路演或者調(diào)研都可以看到他們的身影，出手迅速是他們的特點(diǎn)。”

和新三板市場(chǎng)一樣，快速發(fā)展的天星資本在這一過(guò)程中也在重新為自己估值。很快，一輪近百億估值的融資敲定，但這一過(guò)程中，天星資本的管理團(tuán)隊(duì)也簽下嚴(yán)苛的對(duì)賭協(xié)議，其核心還是將自身的發(fā)展寄托于了新三板市場(chǎng)的發(fā)展上，即要在2016年6月30日前成功在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成功掛牌。

2015年4月新三板二級(jí)市場(chǎng)點(diǎn)位觸及這一輪的天花板，但市場(chǎng)熱度仍未消散，即便在A股劇烈波動(dòng)期間，投融資依然火熱。

但市場(chǎng)各方誰(shuí)也沒有料到，新三板這一次遭遇的是長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的慢熊，與此同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行的周期中，新三板公司的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也讓天星資本的投資屢屢受挫。

另外讓市場(chǎng)始料未及的還有針對(duì)私募機(jī)構(gòu)超乎想象的封堵式監(jiān)管。2015年末，監(jiān)管層以窗口指導(dǎo)的形式明確擬掛牌、已掛牌新三板的私募機(jī)構(gòu)其掛牌、融資以及并購(gòu)重組均被暫停。天星資本成了這一政策影響最大的一家機(jī)構(gòu)，就在窗口指導(dǎo)下達(dá)之前，天星資本距離掛牌新三板只差臨門一腳。

與此同時(shí)，2015年至今新三板市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)陰跌，新三板兩項(xiàng)主要指數(shù)新三板成指以及三板做市均距離最高點(diǎn)跌去了55%和73%，在這一輪下跌的過(guò)程中，天星資本旗下的部分產(chǎn)品也不可避免的出現(xiàn)了浮虧。

“新三板市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的慢熊以及針對(duì)私募機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲監(jiān)管都是市場(chǎng)無(wú)法預(yù)計(jì)的，像天星資本這種將所有資源投入新三板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，新三板市場(chǎng)的低迷成為了其發(fā)展過(guò)程中的沉重包袱，這一點(diǎn)中科招商、九鼎投資這些機(jī)構(gòu)也深有體會(huì)。”杭州澤浩投資投資總監(jiān)曹剛11月13日對(duì)記者表示。

困難中轉(zhuǎn)型

除了受困于新三板整體周期走衰，大資本市場(chǎng)周期走衰一定程度上也給天星資本造成了影響。

2016年四季度開啟了IPO常態(tài)化，這一過(guò)程中無(wú)數(shù)新三板企業(yè)走上了擬IPO的道路，天星資本因投資企業(yè)數(shù)量眾多，也被認(rèn)為可能會(huì)享受到這一輪IPO常態(tài)化的紅利。

但回顧這一輪新三板企業(yè)沖擊IPO，相比眾多有意愿的企業(yè)數(shù)量，真正完成在A股蛻變的公司數(shù)量極少，與此同時(shí)，在2017年末隨著大發(fā)審委從嚴(yán)審核趨勢(shì)的確立，以及IPO堰塞湖壓力大大緩解，IPO發(fā)審節(jié)奏趨于正常。

這一過(guò)程中，不僅是新三板企業(yè)，多家本土PE機(jī)構(gòu)也受困于政策變動(dòng)后退出的難題，本土私募機(jī)構(gòu)行業(yè)一夜入冬，募資成了難題。

“很多本土的PE/VC機(jī)構(gòu)靠的都是IPO退出的紅利，今年IPO退出和募資都有很大的問(wèn)題，行業(yè)整體來(lái)說(shuō)都面臨著活下去的問(wèn)題，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。”前述上海私募機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)講道。

如硅谷天堂在并購(gòu)重組咨詢業(yè)務(wù)端便做出了較多的嘗試，而2016年后，無(wú)緣掛牌新三板的天星資本也重新審視了全面投入新三板的策略，事實(shí)上對(duì)一家投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只專注某一市場(chǎng)始終是有風(fēng)險(xiǎn)的。

也從這個(gè)時(shí)候開始，天星資本在艱難中開始了轉(zhuǎn)型的嘗試。“當(dāng)時(shí)天星曾經(jīng)想要把手上的新三板企業(yè)梳理清楚同上市公司對(duì)接并購(gòu)重組的資源。”一位前天星資本人士11月14日告訴記者。

記者還了解到，天星資本在嘗試同國(guó)企或地方政府進(jìn)行合作。如2016年中段天星資本牽手首發(fā)集團(tuán)旗下首發(fā)資本，共同發(fā)起設(shè)立合資公司天星首發(fā)。另外，近期天星資本還同湖南省衡陽(yáng)市、山東省泰安市以及大型國(guó)有企業(yè)簽署合作協(xié)議，共同打造地方產(chǎn)業(yè)園，設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

與此同時(shí)，根據(jù)記者了解的數(shù)據(jù)顯示，目前天星資本所投資的企業(yè)中，非新三板掛牌企業(yè)的比例已經(jīng)慢慢攀升至35%。

“對(duì)于前期重資產(chǎn)押注新三板市場(chǎng)的天星來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型并非易事，新三板目前的情況盤活存量投資需要很大精力，另一方面目前本土私募機(jī)構(gòu)整體也處在較難的階段。”前述上海私募機(jī)構(gòu)人士表示。

轉(zhuǎn)型并非易事，但也不乏市場(chǎng)人士對(duì)天星資本這類機(jī)構(gòu)在未來(lái)周期的變化持有積極觀點(diǎn)。而就近期天星遭遇的股權(quán)拍賣問(wèn)題，記者也從一位接近天星的人士處了解到：“雖然因?yàn)榉N種原因，有個(gè)別項(xiàng)目股權(quán)被拍賣，但據(jù)我掌握的情況，天星目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)正常。”

曹剛對(duì)記者表示：“天星的困境某種程度上反映了三板的困境，創(chuàng)投的困境，就目前資本市場(chǎng)改革的方向來(lái)看，這種困境或是暫時(shí)的，對(duì)于投資公司來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)風(fēng)控，策略得當(dāng)，只要轉(zhuǎn)型合適的話，未來(lái)還是有機(jī)會(huì)的。”

市場(chǎng)起伏有周期，機(jī)構(gòu)的發(fā)展也隨之而變化，如中科招商、九鼎投資這一批本土私募機(jī)構(gòu)，正是利用了創(chuàng)業(yè)板IPO大潮，新三板掛牌募資高潮等多個(gè)政策紅利實(shí)現(xiàn)了一定的發(fā)展。

如今，資本市場(chǎng)又進(jìn)入了一個(gè)新的周期中，科創(chuàng)板的設(shè)立以及新三板精選層增量政策的預(yù)期無(wú)疑都將會(huì)帶來(lái)新一波的政策紅利，天星資本、九鼎投資們抑或是其他新投資機(jī)構(gòu)是否能抓住變局，這將又是一個(gè)故事。